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        1.定向增發(fā)的基本概念

        定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于公告前20個交易日市價均價的90%，發(fā)行股份12個月內(nèi)(認(rèn)購后變成控股股東或擁有實際控制權(quán)的36個月內(nèi))不得轉(zhuǎn)讓。

由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來說，敢于提出非公開增發(fā)計劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，會有較好的成長性。

        按照定向增發(fā)的對象、交易結(jié)構(gòu)，區(qū)分為以下三大類模式：

        1）整體上市型主要為增發(fā)后購買母公司資產(chǎn)，將母公司資產(chǎn)打包注入上市公司，該情形一般受到市場比較強烈的認(rèn)同。整體上市對業(yè)績有較強的增厚作用，而定向增發(fā)購買的母公司資產(chǎn)一般較上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，同時整體上市型的定增可以減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭的不規(guī)范行為。

        2）財務(wù)型定向增發(fā)主要體現(xiàn)為通過定向增發(fā)實現(xiàn)外資并購或引入戰(zhàn)略投資者。引入戰(zhàn)略投資者可更好的整合行業(yè)上下游的資源，并引入戰(zhàn)略投資者的資源和資本實力，為上市公司的發(fā)展帶來資金和資源方面的突破，有利于上市公司提高盈利能力，增強行業(yè)競爭力。

        3）資產(chǎn)收購型是指上市公司在獲得資金后用于收購?fù)袠I(yè)的其他優(yōu)質(zhì)公司或開發(fā)新項目，這是目前上市公司比較普遍的一種增發(fā)行為。這種情況下，收購的公司一般為同業(yè)競爭對手，完成收購后有利于提高上市公司產(chǎn)品或服務(wù)在行業(yè)內(nèi)的占有率和競爭力。開發(fā)的新項目一般為行業(yè)新的發(fā)展方向和新的投資機(jī)會，新項目的投產(chǎn)可能為上市公司帶來新的利潤增長點。

        綜上所述，以上幾種類型的定向增發(fā)都將增強上市公司的行業(yè)競爭力，增厚上市公司利潤，為公司長期的發(fā)展帶來新的動力。

        2.上市公司歷年定增概況和退出收益狀況統(tǒng)計

        1）規(guī)模整體概況

        目前定向增發(fā)已經(jīng)成為A股市場再融資的主要通道，2013年共有263家上市公司實施了定增方案，累計增發(fā)數(shù)量522.07億股，募集資金規(guī)模達(dá)3，463.65億元。2014年全年A股市場發(fā)布了1278份定增預(yù)案，預(yù)計融資額為19，191.74億元，2014年有427家上市公司實施，實際募集資金達(dá)到6，911.26億元，相較于2013年均接近翻番。

2015年以來，有1307家上市公司發(fā)布相關(guān)定增公告(剔除停止實施定增事項公司)，募資達(dá)3.85萬億元。其中，從定增實施情況來看，今年以來，滬深兩市累計定增募資9430.7802億元，涉及487家上市公司，已超過去年全年的6911億元，創(chuàng)出歷史新高。

                                                        圖1 2006-2014年參與定向增發(fā)上市公司家數(shù)及規(guī)模統(tǒng)計

         從上圖可以看出，上市公司的增發(fā)行為整體呈上升趨勢，但也和市場的整體表現(xiàn)息息相關(guān)，市場表現(xiàn)火爆時，上市公司的增發(fā)行為較多，也能獲得較好的增發(fā)價格，而市場低迷時，上市公司的增發(fā)行為受到一定程度的抑制，但總體呈現(xiàn)數(shù)量和規(guī)模上升的趨勢。

        2）參與增發(fā)收益統(tǒng)計和分析

        我們統(tǒng)計了從2006年以來，A股市場上的1124個定向增發(fā)事件（截止2015年8月），包括增發(fā)價格在發(fā)行時相對股票市價的折價率，解禁期內(nèi)市場指數(shù)的漲跌幅，持有至解禁期定增的收益率等。我們發(fā)現(xiàn)：

        （1）整體而言，定向增發(fā)的盈利表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。從2006年至2015年發(fā)行的定向增發(fā)中，在解禁期后能夠盈利的數(shù)量所占的比例為73%。

        其中2009-2014年的定增平均退出收益率分別為78.90%、45.67%、4.98%、29.48%、39.13%和30.59%，均為正值。分別超越同期滬深300指數(shù)-17.81%、58.18%、29.99%、21.93%、46.78%和-21.07%。2009年定增絕對收益率最高，達(dá)到78.9%。2011年定增平均退出收益率僅為4.98%，這主要是受到2011-12年的熊市影響。由此可見，即使