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2019年6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇上，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴、上海市委書記李強(qiáng)、證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿、上海市市長(zhǎng)應(yīng)勇共同宣布科創(chuàng)板正式開板。自今年3月22日科創(chuàng)板開閘受理企業(yè)的上市申請(qǐng)，至6月13日科創(chuàng)板開板，僅用時(shí)83天。

在科創(chuàng)板開板的這一歷史時(shí)刻，投資者們迫切的期待著科創(chuàng)板開市交易的到來，本文嘗試通過類比相關(guān)市場(chǎng)的開市經(jīng)驗(yàn)，探討科創(chuàng)板開市（掛牌）之后的可能走勢(shì)。

一、可參考市場(chǎng)開市情況綜述

1、創(chuàng)業(yè)板

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板股票上市。隨后一年中，共計(jì)發(fā)行了28批，134只股票，其中首批有28家，其余批次大部分在3至4家。從發(fā)行市盈率來看，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)淡化行政指導(dǎo)，發(fā)行市盈率普遍較高，中位數(shù)位于60-70倍（圖1）。盡管創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在推出之際的機(jī)制有所不同，但二者在服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略、市場(chǎng)關(guān)注度極高、首日不設(shè)漲跌幅限制等方面是類似的。因此創(chuàng)業(yè)板期初上市的股票對(duì)科創(chuàng)板上市股票的走勢(shì)有一定的借鑒意義。

圖1：創(chuàng)業(yè)板開市首年各批次發(fā)行情況（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板股票上市，對(duì)這28只股票按市值加權(quán)編制的指數(shù)表明，由于首日沒有漲跌幅限制，該指數(shù)在上市第一天翻倍，隨后的一年中處于中樞震蕩狀態(tài)。如果剔除首日漲幅，該指數(shù)在1年里相對(duì)中證500指數(shù)的超額收益為-13.5%，這意味著創(chuàng)業(yè)板首批股票，在上市首日就達(dá)成了一年的漲幅（圖2）。

圖2：首批創(chuàng)業(yè)板上市股指數(shù)（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

創(chuàng)業(yè)板前五批上市的股票，在上市后首日振幅中位數(shù)不斷下降，說明市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的追逐力度在期初最大，隨后逐漸回落；同樣，前五批股票的首日漲幅中位數(shù)同樣經(jīng)歷了快速回落，而首批股票在首日后兩日，普遍大幅下跌。（圖3、圖4）

圖3：創(chuàng)業(yè)板前5批上市股振幅中位數(shù)（%）（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

圖4：創(chuàng)業(yè)板前5批上市股漲幅中位數(shù)（%）（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

2、港股與納斯達(dá)克

與A股相比，科創(chuàng)板的漲跌幅限制大幅放寬，同時(shí)將有更為市場(chǎng)化的定價(jià)，并且股票上市首日即可作為融資融券；從這些方面看，香港及美國(guó)市場(chǎng)可以作為另一個(gè)參照。

選取2005年以來，分別在香港及納斯達(dá)克上市的，行業(yè)屬性與科創(chuàng)板契合的股票，統(tǒng)計(jì)了其在上市后30交易日內(nèi)的振幅及漲幅中位數(shù)。港股及美股市場(chǎng)上，與科創(chuàng)板同類型公司首日振幅在17%附近，隨后快速下行至5%左右（圖5）；而從漲幅中位數(shù)來看，二者首日漲幅中位數(shù)位于5%-7%，首日之后，納斯達(dá)克市場(chǎng)的漲幅中位數(shù)更貼近0，波動(dòng)整體小于港股（圖6）。

圖5：香港及納斯達(dá)克上市科創(chuàng)板類似企業(yè)振幅中位數(shù)（%）（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

圖6：香港及納斯達(dá)克上市科創(chuàng)板類似企業(yè)漲幅中位數(shù)（%）（數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投金工研究）

二、科創(chuàng)板交易制度創(chuàng)新

相對(duì)于上文參照的創(chuàng)業(yè)板，從交易機(jī)制來看，科創(chuàng)板有諸多不同及創(chuàng)新之處（圖7）。

1、科創(chuàng)板的投資者適當(dāng)性要求更嚴(yán)格。

開通前20個(gè)交易日日均賬戶余額50萬+兩年交易經(jīng)驗(yàn)，相比創(chuàng)業(yè)板成立之初的原則上要求2年交易經(jīng)驗(yàn)，更為嚴(yán)格；而從上交所公布的投資者結(jié)構(gòu)來看，50萬的門檻，將導(dǎo)致約85%的個(gè)人投資者被排除在外。

2、科創(chuàng)板大幅放寬了漲跌幅限制

上市前5個(gè)交易日漲跌幅沒有限制，之后限制為20%；而創(chuàng)業(yè)板成立之初，在中小板首日相對(duì)開盤價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閾值的基礎(chǔ)上，新增±80%停牌閾值且直接停牌至14時(shí)57分。

3、股票上市首日即可作為融資融券標(biāo)的

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期融資融券尚未出現(xiàn)。而目前的一般情況是，股票在上市交易3個(gè)月，滿足流通股本、流通市值、股東人數(shù)等條件的情況下方可作為融資融券標(biāo)的。

4、其他諸多創(chuàng)新

如新增盤后固定價(jià)格交易、新增本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)、新增、單筆申報(bào)數(shù)量不要求必須為100整數(shù)倍、擬引入做市商、擬將最小單位根據(jù)股價(jià)高低調(diào)整等。

圖7：科創(chuàng)板與主